Hook
550 tỷ HKD. Đó là con số mà giới đầu tư xôn xao về một đợt IPO của một công ty sản xuất quang module – Zhongji Xuchuang. Nếu con số này là thật, nó sẽ vượt xa mọi kỷ lục huy động vốn trong lĩnh vực chip toàn cầu, ngang ngửa với các dự án khai thác dầu mỏ. Nhưng tôi, với tư cách là một người quản lý quỹ tài sản số, buộc phải đặt câu hỏi: Liệu thị trường truyền thống đang bắt đầu một chu kỳ ‘điên cuồng’ mới, hay đây chỉ là một sự nhầm lẫn dữ liệu nghiêm trọng? Và điều đó có ý nghĩa gì với dòng vốn đang chảy vào Crypto?
Context
Zhongji Xuchuang, không phải là một công ty blockchain. Họ là nhà cung cấp quang module hàng đầu thế giới, trụ cột trong hạ tầng mạng cho các trung tâm dữ liệu AI. Hàng năm, họ bán hàng trăm nghìn module 800G cho các ông lớn như Google, Microsoft, Meta. Trong bối cảnh cơn sốt AI bùng nổ, nhu cầu về băng thông cao đã đẩy cổ phiếu A-share của họ lên những đỉnh cao mới. Đợt IPO Hong Kong lần này, với sự tham gia của các quỹ đầu tư toàn cầu như Temasek, BlackRock, được kỳ vọng sẽ là ‘bệ phóng’ để họ mở rộng năng lực sản xuất và mua lại công nghệ thượng nguồn.
Nhưng với tôi, một ‘Macro Watcher’, sự kiện này không đơn thuần là một thương vụ tài chính. Nó là một tín hiệu vĩ mô về dòng chảy thanh khoản toàn cầu. Khi các quỹ đầu tư tổ chức đổ hàng tỷ USD vào một công ty sản xuất phần cứng, họ đang đặt cược vào một tương lai mà AI sẽ thống trị – một tương lai đòi hỏi sức mạnh tính toán khổng lồ. Và điều đó, trực tiếp hoặc gián tiếp, cạnh tranh với Crypto về cùng một nguồn vốn đầu cơ và đầu tư.
Core
Trước hết, hãy mổ xẻ con số 550 tỷ HKD. Dựa trên phân tích của tôi về các chỉ số tài chính, đây gần như chắc chắn là một lỗi dịch thuật hoặc báo cáo sai. Với doanh thu khoảng 96 tỷ RMB (năm 2022), một đợt IPO lớn hơn gấp 5 lần doanh thu hàng năm là điều phi lý. Con số thực tế có thể vào khoảng 70 tỷ RMB (khoảng 9 tỷ USD), vốn đã rất lớn. Nhưng chính sự ‘nhiễu’ này cho thấy một hiện tượng: thị trường đang quá kỳ vọng vào AI, đến mức sẵn sàng tin vào những con số không tưởng.
Từ góc nhìn chuỗi cung ứng, Zhongji Xuchuang đang đối mặt với rủi ro địa chính trị rất rõ ràng. Họ phụ thuộc vào chip DSP từ Marvell, Broadcom (Mỹ) và các chip quang cao cấp từ Nhật Bản. Việc lên sàn Hong Kong, theo tôi, là một động thái phòng thủ chiến lược: tìm kiếm nguồn vốn USD để giảm phụ thuộc vào thị trường nội địa, đồng thời ‘mua bảo hiểm’ cho các lệnh trừng phạt tương lai. Các quỹ đầu tư toàn cầu tham gia IPO là một sự chứng thực về tính hợp pháp và sự ổn định của công ty trong mắt chính quyền Mỹ.
Điều thú vị là, cuộc đua AI này đang tạo ra một sự phân kỳ trong chiến lược đầu tư. Một mặt, dòng vốn tổ chức đổ vào các cổ phiếu ‘AI hardware’ như Zhongji Xuchuang, NVIDIA. Mặt khác, thị trường Crypto vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, chờ đợi một chất xúc tác mới. Liệu có sự ‘hút máu’ từ thị trường truyền thống? Tôi cho là không hoàn toàn. Bởi vì các quỹ đầu tư dài hạn thường có ngân sách riêng cho mỗi lớp tài sản. Họ có thể mua cả cổ phiếu AI và Bitcoin. Nhưng đối với các quỹ đầu cơ, một đợt IPO nóng bỏng như thế này có thể khiến họ tạm thời rút thanh khoản khỏi các tài sản có rủi ro cao hơn để tham gia.
Contrarian
Tuy nhiên, tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác. Sự bùng nổ của AI hardware thực tế có thể là một tín hiệu tích cực cho Crypto. Tại sao? Bởi vì cả hai đều là những ‘cá cược’ vào một tương lai phi tập trung hơn, tự động hóa hơn. Khi các tập đoàn công nghệ chi hàng trăm tỷ USD để xây dựng hạ tầng AI, họ đang tạo ra một hệ sinh thái mà các mạng lưới phi tập trung (như DePIN – Decentralized Physical Infrastructure Networks) có thể tận dụng. Ví dụ, các node GPU phân tán cho AI inference có thể chạy trên các mạng blockchain. Nhu cầu về băng thông cao từ AI cũng thúc đẩy sự phát triển của các giải pháp layer-2 và sidechain để xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ.
Hơn thế nữa, việc Zhongji Xuchuang IPO thành công sẽ chứng minh một điều: thị trường vốn truyền thống sẵn sàng trả giá cao cho những công ty có công nghệ nền tảng. Điều này có thể mở ra cánh cửa cho các dự án Crypto thực sự có giá trị (ví dụ như các layer-1 có khả năng mở rộng, các dự án zk-Rollup) được niêm yết trên các sàn chứng khoán lớn, tạo ra một làn sóng ‘crypto IPO’ mới. Nếu điều đó xảy ra, dòng vốn tổ chức sẽ đổ vào Crypto không chỉ qua ETF mà còn qua các cổ phiếu công ty blockchain.
Takeaway
Vì vậy, đừng chỉ nhìn vào con số 550 tỷ HKD và nghĩ rằng đó là sự kết thúc của dòng vốn đầu cơ. Hãy nhìn vào bức tranh lớn hơn. Chu kỳ vĩ mô hiện tại đang ưu ái cho những tài sản có câu chuyện tăng trưởng dài hạn. Cả AI hardware và Crypto đều thuộc nhóm đó. Sự khác biệt duy nhất là tốc độ và khả năng chấp nhận rủi ro. Nếu bạn là một ‘Kiến trúc sư’ của danh mục đầu tư, câu hỏi đặt ra không phải là ‘AI hay Crypto?’, mà là ‘Làm thế nào để định vị bản thân trong chu kỳ tích lũy này để sẵn sàng cho đợt bùng nổ tiếp theo?’. Tôi sẽ theo dõi chặt chẽ tiến độ IPO của Zhongji Xuchuang như một chỉ báo về tâm lý thị trường, và sẵn sàng tăng tỷ trọng Crypto khi dòng vốn quay trở lại.