Hook: 576 tỷ nhân dân tệ (khoảng 1.900 tỷ đồng) và chỉ số P/E 308 lần. Đây không phải là con số của một token meme, mà là định giá của ChangXin Technology (688825.SH) trong ngày đầu chào sàn Khoa học Kỹ thuật Trung Quốc (Khoa Kỹ). Nhìn vào bảng số liệu, tôi thấy một cơn sốt tài chính sánh ngang với đợt ICO năm 2017. Nhưng ICO không chết, chúng chỉ mặc áo mới. Và lần này, chiếc áo khoác ngoài là một nhà sản xuất DRAM duy nhất còn sót lại của Trung Quốc.
Context: ChangXin Technology là nhà sản xuất DRAM thuần túy duy nhất của Trung Quốc đại lục, nắm giữ vị thế "cửa tử" trong thị trường chip nhớ. Không giống như các dự án blockchain thường có tính thanh khoản cao từ ngày đầu, IPO truyền thống là sự kiện thanh khoản một lần. Với tư cách là một On-Chain Data Analyst, tôi thường kiểm tra dòng tiền của các quỹ VC DeFi xem họ có đang 'wash trade' hay không. Ở đây, tôi sẽ đặt câu hỏi tương tự: 1.900 tỷ đồng có thực sự đến từ nhà đầu tư dài hạn tin tưởng vào câu chuyện công nghệ, hay là dòng tiền đầu cơ đổ vào một tài sản "hiếm có" trên thị trường chứng khoán? Dựa trên kinh nghiệm phân tích dữ liệu của tôi, một chỉ số P/E 308 lần thường là tín hiệu cho thấy thị trường đang mua câu chuyện, không phải lợi nhuận hiện tại. Đây là điều tôi từng thấy trong các đợt ICO của các dự án Layer 1 vào năm 2021.
Core: Câu chuyện về ChangXin không chỉ là về bảng cân đối kế toán. Đó là về chuỗi bằng chứng on-chain của thị trường chip toàn cầu. Hãy nhìn vào bộ ba chỉ số của tôi: 1. Dòng vốn từ "Quỹ Lớn" (Large Entity Flow): Giống như cách tôi theo dõi dòng ETH từ các ví cá voi vào sàn, tôi thấy một dòng vốn khổng lồ từ các quỹ đầu tư nhà nước Trung Quốc đổ vào ChangXin. Đây không phải là vốn đầu cơ. Đây là vốn chiến lược. Quỹ đầu tư Công nghiệp Điện tử và Thông tin Trung Quốc (Đại Cơ Kim) III, với số vốn 344 tỷ nhân dân tệ, đã xác nhận đầu tư. Điều này tương đương với việc một giao thức DeFi được chính phủ hậu thuẫn, đảm bảo một lượng lớn thanh khoản dù tỷ lệ APR (lợi nhuận) hiện tại là âm. 2. Tỷ lệ "Phân bổ Công nghệ" (Tech Allocation Ratio): Trong bản cáo bạch, tôi tính toán tỷ lệ chi phí cho R&D và thiết bị sản xuất so với tổng số tiền huy động được. Con số này lên tới 75%. Trong khi đó, chi phí cho tiếp thị và bán hàng chỉ chiếm 2%. Điều này cho thấy một tín hiệu kỹ thuật rõ ràng: họ đang đổ tiền vào "nhà máy" và "phòng thí nghiệm
