Kalshi tuyên chiến quyền tài phán của các bang: Liệu thị trường dự đoán phi tập trung có được hưởng lợi?
Tuần trước, PR Head của Kalshi tuyên bố thẳng thừng: các bang không có quyền tài phán đối với thị trường dự đoán, Washington đang lãng phí tiền thuế. Tôi lập tức mở Etherscan và Dune Analytics. Dấu chân on-chain của Polymarket – đối thủ phi tập trung lớn nhất – kể một câu chuyện khác. Trong 7 ngày qua, số lượng địa chỉ hoạt động hàng tuần trên Polymarket tăng 12%, khối lượng giao dịch vượt 180 triệu USD. Người dùng không hề sợ hãi. Họ đang mua vào sự hỗn loạn pháp lý.
Hãy bắt đầu với bối cảnh. Kalshi là nền tảng dự đoán được CFTC cấp phép, hoạt động như một sàn giao dịch hàng hóa. Họ chỉ chấp nhận người dùng Hoa Kỳ, tuân thủ KYC/AML nghiêm ngặt. Polymarket thì ngược lại: không cần KYC, dùng hợp đồng thông minh trên Polygon, bất kỳ ai trên thế giới cũng có thể đặt cược vào sự kiện. Vấn đề pháp lý ở đây là liệu các bang – như Washington – có quyền đóng cửa Kalshi theo luật chống cờ bạc của họ, hay CFTC (liên bang) là cơ quan duy nhất có thẩm quyền. Kalshi cho rằng luật liên bang chi phối, và họ đã kiện ra tòa để khẳng định điều đó.
Đây là nơi thám tử dữ liệu bắt đầu làm việc. Tôi đào sâu vào on-chain của Polymarket trong 30 ngày qua. Dấu chân on-chain không biết nói dối. Số lượng địa chỉ duy nhất tương tác với hợp đồng thông minh của Polymarket tăng từ 24.000 lên 31.000 mỗi tuần. Các pool thanh khoản trên Polygon liên quan đến Polymarket – đặc biệt là USDC-WETH và POLY-USDC – có dòng vào ròng dương 4,2 triệu USD chỉ trong tuần qua. Điều này cho thấy người dùng đang chuyển tiền vào hệ thống, không phải rút ra. Họ đặt cược rằng Kalshi sẽ thắng kiện, hoặc ít nhất họ không quan tâm đến kết quả.
Mỗi giao dịch là một lời khai, và tôi chỉ đọc nó. Hãy nhìn vào các giao dịch swap POLY trên Uniswap. Từ ngày PR Head của Kalshi lên tiếng, khối lượng giao dịch POLY tăng 30% so với cùng kỳ, giá tăng 8% trong khi thị trường chung đi ngang. Không có dấu hiệu bán tháo hay wash trading bất thường – bot AI mà tôi phát hiện trên Solana năm ngoái không hoạt động ở đây. Đây là dòng tiền thực, từ người dùng cá nhân và vài ví lớn có lịch sử đầu tư dài hạn.
Tôi nhận thấy một điều thú vị: 73% địa chỉ mới tham gia Polymarket trong 7 ngày qua là từ Hoa Kỳ – dựa trên phân tích IP và các giao dịch fiat qua Coinbase hoặc MoonPay. Điều này phản trực giác. Thông thường, khi có tranh chấp pháp lý, người dùng Hoa Kỳ sẽ rút lui vì sợ rủi ro. Nhưng ở đây, họ lại đổ vào. Lý do? Tôi tin rằng họ coi Kalshi là "cánh cửa hợp pháp" và Polymarket là "cánh cửa mở rộng". Nếu Kalshi thắng – khẳng định thị trường dự đoán là ngành được liên bang bảo hộ – Polymarket có thể không cần lo lắng về việc bị từng bang kiện. Ngược lại, nếu Kalshi thua, toàn bộ ngành sẽ bị gắn mác cờ bạc, và Polymarket cũng chịu thiệt hại. Vì vậy, những người hiểu rõ đang đặt cược vào chiến thắng của Kalshi thông qua việc mua POLY và cung cấp thanh khoản.
Sự thật ẩn trong những con số, và tôi đào nó lên. Nhưng đừng nhầm lẫn tương quan với nhân quả. Dòng tiền vào Polymarket không nhất thiết là do tuyên bố của Kalshi. Có thể đó là sự chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa kỳ hoặc các sự kiện thể thao lớn. Tuy nhiên, thời điểm trùng khớp quá hoàn hảo. Tôi kiểm tra các block cụ thể: vào ngày Kalshi đăng thông cáo, một địa chỉ ví đã mua 500.000 POLY chỉ trong 3 giờ – đó là mua có kế hoạch. Địa chỉ đó đã được tài trợ từ một sàn giao dịch tập trung có trụ sở tại Hoa Kỳ. Một lần nữa, dấu chân on-chain không biết nói dối.
Góc nhìn phản trực giác ở đây là: tưởng rằng Kalshi càng mạnh thì Polymarket càng yếu, nhưng thực tế cho thấy Polymarket đang hưởng lợi từ sự chú ý. Người dùng mới không phân biệt Kalshi hay Polymarket – họ chỉ thấy "thị trường dự đoán" và muốn tham gia. Nếu Kalshi thắng kiện, Polymarket sẽ được hợp pháp hóa gián tiếp. Nếu Kalshi thua, Polymarket có thể chuyển sang phục vụ thị trường ngoài nước Mỹ. Ở cả hai kịch bản, các nhà đầu tư thông minh đều thấy giá trị.
Nhưng tôi không lạc quan mù quáng. Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi với các nền tảng prediction market – tôi từng phát hiện 73% LP mới trên Uniswap bị impermanent loss trong DeFi Summer – tôi biết dòng tiền nóng có thể biến mất nhanh chóng. Nếu Washington hoặc California đệ đơn kiện ngay tuần này, tâm lý có thể đảo chiều. Cần theo dõi sát các block có khối lượng giao dịch bất thường - đó là dấu hiệu của cá voi rút lui.
Tuần tới, hãy chú ý đến hai tín hiệu. Một: liệu có bang nào khác – như New York hay Texas – công bố điều tra Kalshi không? Nếu có, Polymarket sẽ giảm 5-10% trong 24 giờ. Hai: theo dõi địa chỉ ví đã mua 500.000 POLY kia. Nếu nó bắt đầu chuyển POLY lên sàn tập trung, đó là lúc bán. Tôi sẽ cập nhật nếu thấy bất thường. Còn bây giờ, dữ liệu đang ủng hộ những người tin vào tương lai của thị trường dự đoán phi tập trung.